 文/劉雨瑞 靴子終于落地。 在經(jīng)歷多次上市傳聞之后，10月8日，中國(guó)平安孵化多年的金融科技“長(zhǎng)子”——陸金所控股正式向美國(guó)SEC遞交招股說(shuō)明書，計(jì)劃在紐交所上市。這也是繼螞蟻集團(tuán)、京東數(shù)科之后，今年國(guó)內(nèi)第三家選擇上市的金融科技獨(dú)角獸企業(yè)。 市場(chǎng)傳聞此次IPO將募集20億至30億美元，若數(shù)據(jù)屬實(shí)，這將成為美股歷史上募資金額最高的金融科技IPO。 陸金所，全稱為上海陸家嘴國(guó)際金融資產(chǎn)交易市場(chǎng)股份有限公司，于2011年9月在上海注冊(cè)成立，注冊(cè)資金8.37億元人民幣，是中國(guó)平安旗下成員之一，總部位于國(guó)際金融中心上海陸家嘴。 招股書顯示，陸金所收入連年增長(zhǎng)，從2017年的278億元增長(zhǎng)至2019年的478億元。通過(guò)陸金所平臺(tái)借款的人數(shù)、在貸余額、平臺(tái)累計(jì)注冊(cè)用戶數(shù)、活躍投資者等關(guān)鍵指標(biāo)均呈現(xiàn)了逐年增長(zhǎng)的態(tài)勢(shì)，而客戶資產(chǎn)總規(guī)模在2017年至2019年呈下降趨勢(shì)，但2020年上半年有小幅增長(zhǎng)，達(dá)到3,747億元。 僅從數(shù)字來(lái)看，陸金所招股書呈現(xiàn)的結(jié)果表現(xiàn)是亮眼的，但在數(shù)據(jù)之外，以P2P業(yè)務(wù)起家的陸金所，在近年來(lái)國(guó)家嚴(yán)管P2P的背景下，業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型效果如何更加值得關(guān)注。 2015年3月18日，中國(guó)平安宣布，陸金所的P2P業(yè)務(wù)與平安直通貸款業(yè)務(wù)、平安信用保證保險(xiǎn)事業(yè)部整合為“平安普惠金融”業(yè)務(wù)集群。剝離P2P業(yè)務(wù)的陸金所成為一個(gè)金融理財(cái)信息咨詢平臺(tái)，僅提供技術(shù)服務(wù)。雖然之后平安又把普惠金融業(yè)務(wù)出售給陸金所控股，但前者與后者始終獨(dú)立運(yùn)營(yíng)。2019年8月，為配合國(guó)家監(jiān)管政策，關(guān)停P2P業(yè)務(wù)的陸金所徹底成為了一個(gè)技術(shù)服務(wù)平臺(tái)。 作為中國(guó)平安孵化的金融科技公司，陸金所認(rèn)為自身走出了一條獨(dú)特的“重+輕”的信貸和資產(chǎn)管理之路。 “重”是指陸金所的目標(biāo)客戶一般是擁有金融資產(chǎn)、房地產(chǎn)或有商業(yè)銀行信貸渠道的高質(zhì)量借款人。截至2020年6月30日，無(wú)擔(dān)保平均貸款規(guī)模為146,513元，有擔(dān)保平均貸款規(guī)模為422,398元。此外，在陸金所平臺(tái)上，75.4%的投資超過(guò)30萬(wàn)元。 陸金所官網(wǎng)的會(huì)員等級(jí)介紹  “輕”是指陸金所以提供技術(shù)服務(wù)為主，截至2020年6月30日，貸款資金中99.3%來(lái)自第三方，理財(cái)產(chǎn)品100%來(lái)自第三方機(jī)構(gòu)。截至今年6月30日，公司承擔(dān)的信用風(fēng)險(xiǎn)敞口僅為2.8%，零售信貸業(yè)務(wù)和資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的信用風(fēng)險(xiǎn)主要由合作伙伴承擔(dān)。 在招股書中，陸金所將自己的競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手定義為螞蟻集團(tuán)和騰訊理財(cái)通等大型互聯(lián)網(wǎng)公司支持的純線上技術(shù)金融平臺(tái)，和銀行等專注于零售貸款或財(cái)富管理的傳統(tǒng)金融機(jī)構(gòu)。 陸金所認(rèn)為，無(wú)論是貸款還是定制化投資咨詢服務(wù)，傳統(tǒng)金融機(jī)構(gòu)對(duì)客戶資產(chǎn)門檻要求較高，且傳統(tǒng)金融機(jī)構(gòu)缺乏相應(yīng)的技術(shù)和數(shù)據(jù)能力進(jìn)行個(gè)人資產(chǎn)分析。 而螞蟻集團(tuán)、騰訊理財(cái)通等在線TechFin平臺(tái)缺少相應(yīng)的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)和財(cái)務(wù)信息，更多地依賴社會(huì)行為數(shù)據(jù)而不是金融數(shù)據(jù)進(jìn)行信貸決策，缺乏風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估能力，因此只能關(guān)注期限較短、規(guī)模較小的貸款。在投資方面，TechFin平臺(tái)僅提供了面對(duì)“小白”的大眾理財(cái)產(chǎn)品，無(wú)法滿足高凈值人群的需求。 在此次招股書中，陸金所表示，此次募資金額將用于技術(shù)基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)、技術(shù)研發(fā)、技術(shù)投資或收購(gòu)等方面，借以強(qiáng)化企業(yè)科技賦能的定位。 通過(guò)技術(shù)服務(wù)平臺(tái)撮合“高價(jià)值個(gè)人投資者或借款人”與“理財(cái)產(chǎn)品提供商或資金出借方”的成交，這是陸金所在銀行等傳統(tǒng)金融機(jī)構(gòu)和螞蟻集團(tuán)、騰訊理財(cái)通等TechFin平臺(tái)雙重壓力下的發(fā)展之路，也是“重+輕”模式的本質(zhì)。 平安旗下的“吞金獸” 如上文所述，陸金所現(xiàn)有的主要業(yè)務(wù)分為兩部分，一是為小微企業(yè)主提供貸款，二是為中國(guó)快速增長(zhǎng)的富裕人口提供量身定制的財(cái)富管理解決方案。 這兩項(xiàng)主營(yíng)業(yè)務(wù)都有一定的時(shí)代背景。有數(shù)據(jù)顯示，中國(guó)小微企業(yè)融資需求約為89.7萬(wàn)億人民幣，但在2019年，仍有46.6萬(wàn)億元的缺口亟待滿足。同期中國(guó)個(gè)人可投資資產(chǎn)總額為192萬(wàn)億元，而目前僅有26%，即49萬(wàn)億元被有效利用，預(yù)計(jì)2024年，將有118萬(wàn)億元用于資產(chǎn)管理。 而背靠平安是陸金所有如此業(yè)務(wù)定位的重要原因。招股書披露，平安集團(tuán)持有陸金所控股42.3%的股份。通過(guò)與平安集團(tuán)緊密的商業(yè)關(guān)系，陸金所可以接觸到平安集團(tuán)約2.1億高質(zhì)量金融客戶，這對(duì)其業(yè)務(wù)增長(zhǎng)有巨大幫助。 乘著發(fā)展紅利，背靠平安集團(tuán)，陸金所的發(fā)展可謂順風(fēng)順?biāo)Ｕ泄蓵鴶?shù)據(jù)顯示，截至2020年6月30日，陸金所在貸余額中小微企業(yè)貸款占比達(dá)到了69%；資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)用戶留存率達(dá)到95%，與429家理財(cái)產(chǎn)品提供商簽訂協(xié)議，上線了8600多種理財(cái)產(chǎn)品。 得益于良好的經(jīng)營(yíng)，陸金所總資產(chǎn)在今年上半年達(dá)到1,921億，資產(chǎn)負(fù)債率維持在70%左右。  從規(guī)模上來(lái)看，陸金所的表現(xiàn)處在上升通道內(nèi)。 招股書披露，通過(guò)陸金所平臺(tái)借款的人數(shù)由2017年的750萬(wàn)增至2020年上半年的1,340萬(wàn)人，在貸余額從2017年的2,884億增長(zhǎng)至2020年上半年的5,194億，年復(fù)合增長(zhǎng)率為26.6%。  資產(chǎn)管理端同樣如此，平臺(tái)累計(jì)注冊(cè)用戶數(shù)由2017年的3,380萬(wàn)人增長(zhǎng)至2020年上半年的4,470萬(wàn)人，其中活躍投資者增長(zhǎng)至1,280萬(wàn)人。客戶資產(chǎn)總規(guī)模在2017年至2019年呈下降趨勢(shì)，但2020年上半年有小幅增長(zhǎng)，達(dá)到3,747億元。  得益于如此大規(guī)模的客戶群體，陸金所的收入連年增長(zhǎng)，從2017年的278億元增長(zhǎng)至2019年的478億元。其中，為小微企業(yè)主提供的信貸業(yè)務(wù)和為富裕群體提供的資產(chǎn)管理服務(wù)被劃為技術(shù)型收益，占比由2017年的61.9%提升至2019年的87.7%，但今年上半年占比出現(xiàn)下滑。 招股書中顯示，由于陸金所在2019年8月份徹底退出P2P業(yè)務(wù)，客戶資產(chǎn)減少，管理費(fèi)相應(yīng)下降。2019年上半年資產(chǎn)管理費(fèi)為15億元，而2020年同期僅為7億元人民幣，這是技術(shù)平臺(tái)收入占比降低的重要原因。  收入增長(zhǎng)的另一面是技術(shù)及研發(fā)費(fèi)用、運(yùn)營(yíng)及服務(wù)費(fèi)用等支出也在攀升，其中市場(chǎng)營(yíng)銷費(fèi)用逐漸占據(jù)主導(dǎo)，由2017年的38%升至2020年上半年的55%。 市場(chǎng)營(yíng)銷費(fèi)用即獲客成本。2019年上半年，個(gè)人借貸業(yè)務(wù)獲客支出43億元，投資者業(yè)務(wù)獲客支出3.53億元，2020年同期兩者分別為59億元和3.99億元，同比增幅分別達(dá)到38.9%和13.1%，市場(chǎng)營(yíng)銷費(fèi)用增加是總支出增加的重要原因。  由于收入增幅不及支出增幅，導(dǎo)致陸金所凈利潤(rùn)在2019年和2020年上半年均出現(xiàn)小幅下滑。2020上半年，凈利潤(rùn)為72.72億元，而去年同期為75億元。  總結(jié)來(lái)看，陸金所憑借金融基因與技術(shù)優(yōu)勢(shì)已經(jīng)形成了區(qū)別于傳統(tǒng)金融機(jī)構(gòu)和大多數(shù)Techfin平臺(tái)的業(yè)務(wù)模式，在小微企業(yè)主借貸和較大規(guī)模的資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)上一定程度上形成了壁壘。 在所有互聯(lián)網(wǎng)金融平臺(tái)都十分關(guān)心的壞賬率這個(gè)指標(biāo)上，截至2019年12月，陸金所提供的有抵押貸款的DPD 30+拖欠率低于0.7%，普通無(wú)抵押貸款的拖欠率也只有1.9%。在P2P平臺(tái)紛紛爆雷退出行業(yè)的今天，陸金所向金融科技企業(yè)的轉(zhuǎn)型為整個(gè)行業(yè)提供了案例。 但是向金融科技成功轉(zhuǎn)型的陸金所“安全”了嗎？ 金融科技不是終點(diǎn) 清退P2P業(yè)務(wù)對(duì)陸金所的影響還是顯現(xiàn)的：自從2019年8月退出P2P業(yè)務(wù)以來(lái)，陸金所客戶資產(chǎn)管理規(guī)模和資產(chǎn)管理服務(wù)費(fèi)相應(yīng)降低，市場(chǎng)營(yíng)銷費(fèi)用逐漸升高，反映在招股書上即凈利潤(rùn)出現(xiàn)下滑。 而在向金融科技轉(zhuǎn)型的過(guò)程中，陸金所也面臨著不小挑戰(zhàn)。 從本質(zhì)上來(lái)看，金融科技就是為了提供撮合服務(wù)，技術(shù)服務(wù)商除了提供技術(shù)，還提供流量豐沛的交易平臺(tái)。金融科技企業(yè)一方連接金融機(jī)構(gòu)，另一方連接個(gè)人借貸或投資者，收取“撮合費(fèi)用”，價(jià)值則體現(xiàn)在為金融機(jī)構(gòu)發(fā)現(xiàn)高價(jià)值、高質(zhì)量用戶；另一方面，金融科技企業(yè)為個(gè)人借貸或投資者發(fā)現(xiàn)低借貸利率或高投資回報(bào)率的金融機(jī)構(gòu)。因此，如何平衡兩者關(guān)系是平臺(tái)面臨的最大的考驗(yàn)。 作為“第三方”，金融科技平臺(tái)的處境受到兩方擠壓。和幾乎所有理財(cái)平臺(tái)一樣，陸金所不提供資產(chǎn)保值服務(wù)，若用戶在其平臺(tái)投資時(shí)利益受損，平臺(tái)不必賠償損失。借貸方面，在金融機(jī)構(gòu)出借資金時(shí)，陸金所不提供“兜底”業(yè)務(wù)，若產(chǎn)生壞賬，損失由金融機(jī)構(gòu)承擔(dān)。這是陸金所“輕”模式的來(lái)源，但一旦交易出現(xiàn)問(wèn)題，平臺(tái)聲譽(yù)將受到極大損失，兩端流量均會(huì)下降，對(duì)撮合業(yè)務(wù)將產(chǎn)生重大影響。 與所有金融機(jī)構(gòu)一樣，卡在陸金所頭上的緊箍咒還有宏觀環(huán)境表現(xiàn)和監(jiān)管。 個(gè)人借貸或投資者以及機(jī)構(gòu)出資或募資者的行為受市場(chǎng)宏觀環(huán)境影響。像新冠疫情這樣的“天災(zāi)”將在一定程度上導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)低迷，很長(zhǎng)一段時(shí)間內(nèi)的貸款和投資活動(dòng)將會(huì)普遍減少。為了應(yīng)對(duì)上述危機(jī)，金融科技和金融機(jī)構(gòu)一般會(huì)增加利率，減少信貸風(fēng)險(xiǎn)，反過(guò)來(lái)則會(huì)增加借貸人的負(fù)擔(dān)，這對(duì)金融科技平臺(tái)帶來(lái)的影響是負(fù)面的。 監(jiān)管層面，2020年8月20日，最高法向社會(huì)通報(bào)了《關(guān)于審理民間借貸案件適用法律若干問(wèn)題的規(guī)定》，規(guī)定確定民間借貸利率的司法保護(hù)上限為同期LPR的四倍，按照以往經(jīng)驗(yàn)，司法保護(hù)上限相較于過(guò)去的24%和36%有較大幅度的下降。 利率降低，促進(jìn)消費(fèi)仍是現(xiàn)在以及未來(lái)一段時(shí)間財(cái)政政策的大方向，但利率降低對(duì)出借資金的金融機(jī)構(gòu)來(lái)說(shuō)并不是一個(gè)好消息，相應(yīng)的，對(duì)金融科技平臺(tái)帶來(lái)的影響同樣是負(fù)面的。  此外，如上文所述，由于金融科技平臺(tái)提供的服務(wù)本質(zhì)上都是撮合服務(wù)，因此其面臨的行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)也會(huì)加劇，這十分考驗(yàn)資金出借機(jī)構(gòu)的利率水平和資金募集機(jī)構(gòu)的投資水平。 當(dāng)前，在金融科技行業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)中，呈現(xiàn)出巨頭游戲的態(tài)勢(shì)。陸金所之所以能在P2P監(jiān)管風(fēng)暴中平安著陸，與平安集團(tuán)的支持密不可分。因此，金融科技不是終點(diǎn)，更不是所有網(wǎng)貸平臺(tái)的最終出路。而即便對(duì)于陸金所而言，如何在日趨激烈的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)中，持續(xù)提升連接兩端的利率水平和投資水平，也依然是核心考驗(yàn)。 |
