 文/婷婷 極速上升的曲線，到底是被風(fēng)吹起來的泡沫，還是真實(shí)力造就的結(jié)果——在特斯拉股價(jià)短短半年內(nèi)翻近五倍的刺激下，特斯拉的二季度財(cái)報(bào)簡直成為一場大型賭局——市場都等待著二季度財(cái)報(bào)能給出加倉還是離場的答案。 但特斯拉的Q2財(cái)報(bào)又讓做空者失望了。 財(cái)報(bào)發(fā)布前夜，特斯拉以1568.36美元的股價(jià)收盤，市值達(dá)到2909億美元，從3000億美元的高點(diǎn)回落。此時(shí)距離六月初特斯拉市值首度超越豐田僅過去了一個(gè)多月，豐田汽車市值維持在1750億美元左右，特斯拉市值已達(dá)到豐田的1.7倍。 將時(shí)間再拉長一點(diǎn)，與3月份股價(jià)最低點(diǎn)相比，特斯拉股價(jià)已翻了不止四倍。在股價(jià)瘋漲的同時(shí)，市場懷疑情緒也逐漸濃厚，不少聲音指出，特斯拉被過分高估了。7月10日消息，據(jù)研究機(jī)構(gòu)S3 Partners數(shù)據(jù)，特斯拉空頭倉位達(dá)199.5億美元，有望成為有史以來第一只空頭倉位突破200億美元的股票。 全球最大空頭對沖基金Kynikos Associates聯(lián)合創(chuàng)始人、華爾街知名大空頭Jim Chanos就曾在四月及六月兩次公開表示他仍在做空特斯拉，認(rèn)為投資者應(yīng)將特斯拉作為一家汽車公司而不是科技公司來對待。 爭議下的特斯拉與其靈魂人物馬斯克，在剛剛過去的第二季度依舊延續(xù)了高調(diào)的行事風(fēng)格，強(qiáng)行復(fù)工、SpaceX發(fā)射成功、在Twitter上多次口出狂言等話題不斷，但另一方面，它也給市場、尤其是中國市場帶來了持續(xù)的驚喜，Model 3降價(jià)、Model Y海外交付、CyberTrunk開啟預(yù)定等產(chǎn)品側(cè)新動(dòng)作頻繁。具體來看：
持續(xù)增長的業(yè)績及股價(jià)給了馬斯克充分的底氣，在成功將SpaceX載人龍飛船送上太空之后，馬斯克推出的最新產(chǎn)品是一條短褲，以短褲（Shorts）為名對做空者（Short Sale）進(jìn)行反擊。  7月6日，馬斯克在個(gè)人Twitter上掛出了這款限量版短褲的鏈接，宣傳語這樣描述：“穿著我們紅緞材質(zhì)金邊裝飾的短褲像風(fēng)一樣奔跑或像列勃拉斯（鋼琴家）一樣演奏，享受收市鐘聲帶來的格外舒適感。” 對做空者大肆嘲諷的馬斯克，最近可以說得上春風(fēng)得意，他無疑是特斯拉市值瘋漲的最大受益者之一，在5月份成功解鎖了第一筆期權(quán)獎(jiǎng)勵(lì)，價(jià)值近8億美元，另據(jù)7月22日消息，馬斯克在僅兩個(gè)月后又解鎖了第二筆期權(quán)，價(jià)值21億美元。 7月21日，馬斯克在福布斯實(shí)時(shí)富豪榜上的排名再進(jìn)一步，超越股神巴菲特及微軟前CEO史蒂夫·鮑爾默，成為全球第5大富豪。 在Q2財(cái)報(bào)發(fā)出后，7月22日盤后特斯拉股價(jià)上漲4.06%，總市值將再次沖破3000億美元關(guān)卡。 面對這樣的特斯拉與馬斯克，做空者們真的看走眼了嗎？ 連續(xù)第四個(gè)季度盈利 在全球充滿高度不確定性的大環(huán)境中，特斯拉在第二季度依舊表現(xiàn)出了穩(wěn)健的增長及盈利能力。 營收方面，特斯拉第二季度實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入60.36億美元，同比下滑5%，環(huán)比上漲1%。其中，整車銷售收入為49.11億美元，在收入規(guī)模、占比方面同比、環(huán)比都未出現(xiàn)明顯變化。在疫情期間全球車市大疲軟的背景下，特斯拉維持了一貫的營收水平，已經(jīng)印證了其較強(qiáng)的抗風(fēng)險(xiǎn)能力。  營收的穩(wěn)定主要得益于特斯拉在三月份啟動(dòng)交付的Model Y及Model 3交付量的持續(xù)擴(kuò)大，二季度，兩系列車型的交付量共為80277輛，同比、環(huán)比分別表現(xiàn)出3%、5%的上漲，這也推動(dòng)了特斯拉交付總量環(huán)比3%的增長。  整車售價(jià)方面，3月份特斯拉的平均售價(jià)由一季度的5.52萬美元下滑至5.40萬美元，這主要是因?yàn)镸odel S、Model X兩款高端車型的交付量占比略有下降，且Model 3在中國市場、Model Y在海外市場都采取了降價(jià)策略。 但特斯拉的整車銷售收入并未出現(xiàn)下滑，毛利率甚至增長到了2018年Q4以來的最高點(diǎn)：二季度，特斯拉實(shí)現(xiàn)毛利潤為12.67億美元，整體毛利率達(dá)到21%。毛利上漲一定程度上說明了特斯拉以降價(jià)手段擴(kuò)大銷量的策略是有其可行性的。  交付規(guī)模穩(wěn)定，但特斯拉的生產(chǎn)規(guī)模明顯受到了來自疫情的沖擊，二季度，特斯拉生產(chǎn)總量為82272輛，環(huán)比下降20%，同比下降5%。其中，Model S、Model Y的生產(chǎn)數(shù)量下滑幅度超過50%。 不過，從存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)看，特斯拉現(xiàn)階段的庫存量充足，二季度生產(chǎn)規(guī)模的下滑暫時(shí)不會對特斯拉的交付產(chǎn)生影響。 費(fèi)用方面，特斯拉在疫情期間進(jìn)一步壓縮了研發(fā)費(fèi)用，連續(xù)兩個(gè)季度研發(fā)費(fèi)用都出現(xiàn)環(huán)比下降，但銷售管理費(fèi)用出現(xiàn)了2%的同比上升。經(jīng)營費(fèi)用率處于近一年中的較高水平，并未在疫情期間嚴(yán)格控制成本。  得益于穩(wěn)健的交付量增長，即使沒有嚴(yán)格控制成本，特斯拉依舊在第二季度實(shí)現(xiàn)了盈利，這已經(jīng)是特斯拉連續(xù)第四個(gè)季度實(shí)現(xiàn)盈利，且盈利能力較前三個(gè)季度繼續(xù)增強(qiáng)。 二季度，特斯拉實(shí)現(xiàn)歸屬于普通股東的凈利潤（non-GAAP）為4.51億美元，對應(yīng)的凈利潤率為7.5%。此前三個(gè)季度，特斯拉歸屬于普通股東的凈利潤率（non-GAAP）分別為5.4%、5.2%、3.8%。  此外，本季度特斯拉調(diào)整后EBITDA為12.1億美元，調(diào)整后EBITDA Margin為20%。Non-GAAP下調(diào)整后EBITDA作為分析師對公司估值衡量的重要指標(biāo)，被廣泛應(yīng)用。特斯拉二季度在此數(shù)值下的優(yōu)異表現(xiàn)，很大程度上將繼續(xù)支持其股價(jià)持續(xù)上漲的趨勢。  總的來說，在外界諸多不利因素的影響下，特斯拉二季度整體業(yè)績水平維持穩(wěn)定，盈利能力進(jìn)一步精進(jìn)。連續(xù)四個(gè)季度實(shí)現(xiàn)盈利的成績，已經(jīng)能夠宣告特斯拉擺脫造車業(yè)務(wù)前期虧損，進(jìn)入持續(xù)盈利階段。 特斯拉被高估了嗎？ 特斯拉市值一路高歌猛進(jìn)，并非毫無緣由。 從國內(nèi)市場來看，特斯拉目前正處于領(lǐng)先地位，與這位“老大哥”相比，誕生僅六年的國產(chǎn)新勢力們都稍顯稚嫩，交付規(guī)模與盈利水平還有較大差距，市場對幾家車企的期待值也不可同日而語：目前唯一一家已正式在美股掛牌的造車新勢力蔚來市值約為140億美元，特斯拉市值是其20倍。 交付量方面，蔚來在第二季度共交付10,331輛汽車，同比增長190.8%，首次實(shí)現(xiàn)單季銷售量破萬，這也是國產(chǎn)造車新勢力迄今為止最好的單季度交付數(shù)據(jù)，但與特斯拉本季度9萬輛的交付量相比，還有很大差距。 盈利能力方面，造車新勢力從誕生伊始就從未擺脫過“燒錢”的標(biāo)簽，在2020年Q1，蔚來non-GAAP下凈虧損為16.6億元，凈虧損率為120.9%，毛利率為-12.9%，盈利能力未見明顯提升。而特斯拉已經(jīng)進(jìn)入了穩(wěn)定的盈利階段。 此外，在第二季度，已經(jīng)實(shí)現(xiàn)盈利的特斯拉，正通過降價(jià)的手段強(qiáng)硬地?fù)寠Z中國市場，試圖進(jìn)一步鞏固優(yōu)勢，這對仍需要靠融資過日子的國產(chǎn)新勢力們造成了不小的沖擊。 今年4月份，隨著國內(nèi)新能源補(bǔ)貼新政出臺，特斯拉將Model 3標(biāo)準(zhǔn)續(xù)航版價(jià)格降至27萬元左右，進(jìn)一步蠶食車型定價(jià)普遍在30萬元左右的國產(chǎn)新勢力的生存空間。  同時(shí)，上海超級工廠二期項(xiàng)目的推進(jìn)，讓國產(chǎn)Model Y的腳步越來越近，特斯拉全球副總裁陶琳表示，上海超級工廠二期預(yù)計(jì)將在今年年底建成，并在明年一季度實(shí)現(xiàn)國產(chǎn)Model Y的量產(chǎn)。國產(chǎn)化后，Model Y在國內(nèi)市場有了更多的降價(jià)空間，在七月初，特斯拉就已宣布將Model Y在海外市場的價(jià)格下調(diào)3000美元。目前，特斯拉Model Y的海外官方起售價(jià)為49990美元，較最初的發(fā)售價(jià)下調(diào)了近6%。 如今，特斯拉與寧德時(shí)代牽手，也為特斯拉在國內(nèi)市場再降價(jià)提供了可能。今年5月份，寧德時(shí)代在業(yè)績說明會上透露可能在今年下半年對特斯拉供貨，為后者提供動(dòng)力電池產(chǎn)品。動(dòng)力電池作為電動(dòng)車三大件（電池、電機(jī)、電控）之一，是電動(dòng)車成本居高不下的主要原因，特斯拉電池“國產(chǎn)化”之后，整車造價(jià)將會進(jìn)一步得到壓縮。 品牌優(yōu)勢與價(jià)格優(yōu)勢疊加后，特斯拉化身兇猛鯰魚，對國產(chǎn)新能源車步步緊逼。蔚來創(chuàng)始人李斌曾回應(yīng)特斯拉降價(jià)的舉動(dòng)，稱這有點(diǎn)殘忍，但競爭充滿樂趣。 馬斯克  李斌并不是在強(qiáng)顏歡笑，特斯拉鯰魚在攪動(dòng)國產(chǎn)新勢力生存環(huán)境的同時(shí)，也激活了新勢力們的求生能力。在特斯拉保持增長的第二季度，國產(chǎn)新勢力們也在成長。 被資本冷落了許久的新造車勢力，在經(jīng)過首輪淘汰賽之后，殺出重圍的頭部企業(yè)在融資方面依然還有牌可打：
此外，一直以來被視為新造車企業(yè)最大原罪的虧損問題，也出現(xiàn)了向好的苗頭。根據(jù)理想招股書，理想在今年第一季度已經(jīng)實(shí)現(xiàn)了毛利轉(zhuǎn)正，這主要是得益于理想采用的獨(dú)特技術(shù)方案，其制造的增程式電動(dòng)車制造成本低于純電動(dòng)車。而純電動(dòng)車制造商蔚來，也透露出了第二季度毛利將由負(fù)轉(zhuǎn)正的信號，并稱毛利率將超過5%，整車毛利率將超過3%，預(yù)計(jì)2020年底，整車毛利率可達(dá)到兩位數(shù)。 雖然目前看來，國產(chǎn)新勢力們在交付規(guī)模、盈利水平等方面與特斯拉還有差距，但在獲得資本支持并逐漸實(shí)現(xiàn)自我造血之后，新勢力們已經(jīng)擁有了與特斯拉展開持久戰(zhàn)的能力，至少在中國市場，特斯拉并非安枕無憂。  對于特斯拉而言，更大的挑戰(zhàn)在于海外市場短期內(nèi)還難以從疫情影響中恢復(fù)。 據(jù)外媒報(bào)道，特斯拉美國加州工廠有超過130名員工確診新冠肺炎，而此前，馬斯克還曾就復(fù)工問題與美國政府進(jìn)行了一場拉鋸戰(zhàn)，馬斯克違反規(guī)定讓加州工廠強(qiáng)行復(fù)工，還向政府喊話：“要抓就抓我一個(gè)。” 從馬斯克的這一舉動(dòng)中，可見特斯拉在生產(chǎn)側(cè)面臨著不小的壓力，在二季度，其生產(chǎn)量也表現(xiàn)出了一定幅度的下滑。目前，特斯拉僅有加州及上海兩個(gè)工廠投產(chǎn)，如果美國疫情在下半年持續(xù)發(fā)酵，很可能對特斯拉的量產(chǎn)、交付造成沖擊。 有亮點(diǎn)也有隱患，這樣的特斯拉，卻在疫情這一對車輛市場不利的大背景下，近六個(gè)月內(nèi)實(shí)現(xiàn)了股價(jià)超過180%的增長，與三月份最低點(diǎn)相比，股價(jià)漲幅超過四倍。 無可否認(rèn)的是，特斯拉在全球車輛市場中有著革命性的價(jià)值，在新能源賽道上也處于絕對領(lǐng)先地位。以“智能”為關(guān)鍵詞的時(shí)代中，特斯拉超越豐田登頂車企市值榜，并非難以理解。但市場對特斯拉的期待不止于此，根據(jù)最新數(shù)據(jù)，特斯拉市值已超過英特爾、英偉達(dá)等科技企業(yè)，超過奈飛、迪士尼等傳媒集團(tuán)以及可口可樂等大眾消費(fèi)品牌。 那么，單季度交付量9萬量、凈利不足5億美元的特斯拉，真的值得了3000億美元市值嗎？ 一個(gè)簡單的事實(shí)是，即便市值被特斯拉超過，豐田今年上半年在華銷量超75萬量，而特斯拉旗下的走量車型Model 3銷量為4.5萬輛，二者在市場份額上顯然不是一個(gè)級別的選手。那么市場對于特斯拉的熱捧和定價(jià)，就需要得到更為清晰的厘定。 爭議的關(guān)鍵點(diǎn)在特斯拉究竟應(yīng)該被看作是一家科技公司，還是一家汽車公司。特斯拉確實(shí)在新能源技術(shù)和自動(dòng)駕駛體驗(yàn)方面，為汽車這一交通工具開辟了全新的發(fā)展思路，在支持者眼里，特斯拉當(dāng)前的銷量雖不及傳統(tǒng)汽車廠商，但潛力無限，屬于跨代際的產(chǎn)品打擊，就如當(dāng)年的蘋果擊敗諾基亞一樣，入場看重的是未來成長紅利。 但在看空者眼中，特斯拉的科技外衣是否能支撐未來的發(fā)展依舊存疑，例如，6月份，摩根士丹利分析師Adam Jonas表示，特斯拉股價(jià)被嚴(yán)重高估，未來面臨大幅回調(diào)的風(fēng)險(xiǎn)，太多投資者將特斯拉視為一家高增長的科技公司，卻忽視經(jīng)營一家汽車公司的困難與風(fēng)險(xiǎn)。因此，摩根士丹利給出的特斯拉目標(biāo)價(jià)為650美元，評級為“減持”。 其實(shí)科技與汽車這兩個(gè)屬性并不矛盾，但即使是對于一家科技企業(yè)來說，特斯拉的股價(jià)漲幅玩的已是心跳。 二季度股價(jià)的大漲，一定程度上也得益于SpaceX載人龍飛船發(fā)射成功這一利好消息的助推，但在市場從對馬斯克以及特斯拉的崇拜情緒中冷靜下來之后，將會對特斯拉的價(jià)值做出更準(zhǔn)確的判斷。 做空者與特斯拉之間的這場博弈，還未見分曉。 |
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