 文/陳曦 資本市場(chǎng)就是這么神奇。 掌閱科技（603533. SH）剛發(fā)布2020年上半年度財(cái)報(bào)。財(cái)報(bào)顯示，掌閱科技上半年的營(yíng)收和凈利潤(rùn)均錄得了增長(zhǎng)，營(yíng)業(yè)總收入9.8億，同比增長(zhǎng)8.96%，凈利潤(rùn)1.1億，同比增長(zhǎng)72.87%。 但第二天，掌閱科技在A股市場(chǎng)就吃了個(gè)跌停，跌至29.43元。 凈利大增，資本卻不買(mǎi)賬，掌閱科技發(fā)生了什么，為什么資本市場(chǎng)的反映如此激烈呢？ 01 收入增長(zhǎng)乏力，營(yíng)收結(jié)構(gòu)單一 2020年新冠肺炎這只“黑天鵝”對(duì)全球經(jīng)濟(jì)的影響是巨大的，上半年社會(huì)消費(fèi)品零售總額同比下降11.4%。 由于人們沒(méi)法出門(mén)，只能靠玩手機(jī)、看電視打發(fā)時(shí)間，在線市場(chǎng)迎來(lái)了一波巨大的流量。但是從掌閱科技的收入情況來(lái)看，大水漫灌式的流量并未給掌閱科技帶來(lái)明顯的增長(zhǎng)。盡管上半年總收入9.8億，同比增長(zhǎng)了8.96%，但如果拆分到季度來(lái)看，增長(zhǎng)幅度并不大。 從2017年第三季度開(kāi)始，掌閱科技的收入就達(dá)到4.37億。此后除了2019年第一二個(gè)季度外，一直保持著緩慢的增長(zhǎng)，到2019年第四季度時(shí)，收入為4.96億。受疫情影響的2020年前兩個(gè)季度，收入分別是4.91億和4.89億，與2019年四季度基本持平，略有下降。 所以，2020年上半年的增長(zhǎng)，實(shí)際上是建立在2019年上半年的表現(xiàn)位于低谷的時(shí)期，如果按環(huán)比來(lái)算，2020年上半年是下降的。  在收入不及預(yù)期的情況下，掌閱科技的營(yíng)銷(xiāo)費(fèi)用卻在節(jié)節(jié)攀升。2019年四季度的營(yíng)銷(xiāo)費(fèi)用為0.93億，2020年一季度為1.17億，二季度為1.4億。  也就是說(shuō)，在2020年上半年流量暴增的情況下，掌閱科技花了更多的銷(xiāo)售費(fèi)用，也只勉強(qiáng)維持了和2019年四季度差不多的營(yíng)收水平。 雖然大河的流量之閘打開(kāi)了，但是具體流到哪條小河中，還是各憑本事。 掌閱科技的營(yíng)收結(jié)構(gòu)相對(duì)單一，核心收入始終是數(shù)字閱讀。數(shù)字閱讀也就是付費(fèi)閱讀，讓讀者花錢(qián)購(gòu)買(mǎi)會(huì)員或者虛擬貨幣，繼而購(gòu)買(mǎi)平臺(tái)內(nèi)的圖書(shū)、雜志、漫畫(huà)、有聲產(chǎn)品等數(shù)字內(nèi)容。 在東興證券整理的2014年到2019年公司各板塊業(yè)務(wù)收入來(lái)看，掌閱科技的數(shù)字閱讀收入在2019年出現(xiàn)了首次下跌。  作為其占主營(yíng)收入84%的業(yè)務(wù)，在市場(chǎng)上的表現(xiàn)也并不突出。在IOS市場(chǎng)的圖書(shū)下載頻道中，掌閱APP排名第27位。  眼看著付費(fèi)閱讀收入下降，市場(chǎng)上還出現(xiàn)了免費(fèi)閱讀的擠兌效應(yīng)，可謂前有狼，后有虎。 有免費(fèi)的書(shū)讀，誰(shuí)還會(huì)想要去付費(fèi)看呢？這一點(diǎn)在IOS市場(chǎng)圖書(shū)下載頻道表現(xiàn)得淋漓盡致，排名前兩位的，正是號(hào)稱永久免費(fèi)的七貓和番茄。  掌閱科技也在發(fā)展免費(fèi)閱讀，2018年掌閱投資1000萬(wàn)成立得間科技有限公司，但是得間的表現(xiàn)更加不如人意，在IOS市場(chǎng)圖書(shū)下載頻道中位于118位。 在閱讀上，掌閱科技還披露了其在K12賽道上的布局，投資了從事教育圖書(shū)讀者服務(wù)業(yè)務(wù)的杭州云梯，并于2020年7月對(duì)主營(yíng)青少年課外閱讀教育業(yè)務(wù)的山東約讀書(shū)房進(jìn)行了增資。 青少年在線閱讀市場(chǎng)是一個(gè)好市場(chǎng)嗎？“螳螂財(cái)經(jīng)”認(rèn)為事情沒(méi)這么簡(jiǎn)單。 在今年4月20日，由中國(guó)新聞出版研究院發(fā)布的《第十七次全國(guó)國(guó)民閱讀調(diào)查》中可知，青少年的總體閱讀人數(shù)比例從2018年的80.4%，提高到了82.9%，各個(gè)年齡段的數(shù)據(jù)都是上升的。  孩子們閱讀的書(shū)目數(shù)量也在增加。2019年我國(guó)0~17周歲未成年人的人均圖書(shū)閱讀量為10.36本，比2018年的8.91本增加了1.45本。 盡管青少年讀書(shū)人數(shù)和書(shū)目數(shù)量雙增，但該項(xiàng)調(diào)查中沒(méi)有公布青少年的在線閱讀時(shí)間，而是公布了父母陪孩子共同閱讀時(shí)間的調(diào)查和陪孩子逛書(shū)店次數(shù)的調(diào)查，可以反映出，對(duì)青少年的閱讀方式，還是鼓勵(lì)閱讀紙質(zhì)書(shū)。 青少年閱讀市場(chǎng)很廣，但在線閱讀市場(chǎng)卻要小得多，無(wú)論是走課堂內(nèi)還是課堂外都要比成人在線閱讀時(shí)長(zhǎng)難得多。 如果走課堂內(nèi)，就要面臨來(lái)自政府部門(mén)的強(qiáng)有力監(jiān)管。2019年1月，國(guó)家頒發(fā)了《關(guān)于嚴(yán)禁有害APP進(jìn)入中小學(xué)校園的通知》，規(guī)定中強(qiáng)調(diào)，各地需要按照“凡進(jìn)必審”“誰(shuí)選用誰(shuí)負(fù)責(zé)”“誰(shuí)主管誰(shuí)負(fù)責(zé)”的原則建立“雙審查”責(zé)任制，學(xué)校對(duì)APP的內(nèi)容及鏈接、應(yīng)用功能等擔(dān)有審查責(zé)任，同時(shí)APP的使用需報(bào)上級(jí)教育主管部門(mén)備案審查同意。 掌閱科技想要在K12讀書(shū)賽道上分得一杯羹，將面臨層層監(jiān)管和審批，而且各地審批不能相互通用。 如果走課堂外，則會(huì)有來(lái)自家長(zhǎng)的約束。畢竟，長(zhǎng)時(shí)間看手機(jī)對(duì)眼睛的傷害是巨大的。而最重要的是，電子書(shū)內(nèi)容質(zhì)量參差不齊，誰(shuí)來(lái)對(duì)孩子的閱讀內(nèi)容管控呢？紙質(zhì)書(shū)籍則不同，買(mǎi)回來(lái)以后，家長(zhǎng)們看得見(jiàn)、摸得著，還能和孩子共同閱讀、共同探討，起到引導(dǎo)作用。 截止到2020年8月27日，在IOS市場(chǎng)上，掌閱讀書(shū)APP獲得4.4萬(wàn)評(píng)價(jià)，而掌閱校園和掌閱課外書(shū)分別只有34和183個(gè)評(píng)價(jià)。這也從側(cè)面反映這兩個(gè)APP下載的人數(shù)不多。 在線閱讀收入增長(zhǎng)乏力，掌閱科技要想增收，只能從版權(quán)收入上想辦法。這條路子，行業(yè)龍頭閱文集團(tuán)已經(jīng)走通了。從2019年閱文集團(tuán)披露的營(yíng)收結(jié)構(gòu)比來(lái)看，在線閱讀占比44.45%，版權(quán)運(yùn)營(yíng)占比52.99%。當(dāng)然，閱文背后依靠的是騰訊集團(tuán)，從網(wǎng)文IP生產(chǎn)，再到影視劇制作，再到游戲、商品等周邊，這條產(chǎn)業(yè)鏈已經(jīng)非常成熟。  掌閱在影視版權(quán)方面也做了相應(yīng)的準(zhǔn)備，掌閱科技收購(gòu)、以及共同設(shè)立了共三家原創(chuàng)內(nèi)容經(jīng)營(yíng)公司，其中兩家文學(xué)內(nèi)容經(jīng)驗(yàn)公司和一家動(dòng)漫內(nèi)容經(jīng)營(yíng)公司。  此外，劇天眼查數(shù)據(jù)顯示，掌閱創(chuàng)始人之一王良和掌閱科技以及一家叫天津影文的公司共同出資成立了北京掌閱影視有限公司。這是掌閱在嘗試著往影視方面走。掌閱科技的版權(quán)產(chǎn)品收入從2018年的1.37億增長(zhǎng)至2019年的2.62億。  掌閱科技的這條路子是對(duì)的，布局影視業(yè)、深度挖掘網(wǎng)文IP的價(jià)值，像今年大火的《隱秘的角落》就是一部網(wǎng)文作品。 但就目前來(lái)看，掌閱科技版權(quán)收入的規(guī)模還太小了，在2019年末僅占總收入的13.9%。如果掌閱科技想要擴(kuò)大這部分的收入，還有相當(dāng)長(zhǎng)的路要走。閱文“背靠大樹(shù)好乘涼”的優(yōu)勢(shì)幾乎不可復(fù)制，掌閱科技要從0做起，只有等待時(shí)間來(lái)孵化。 02 現(xiàn)金流吃緊、股東解禁在即，投資者信心不穩(wěn) 為何掌閱科技發(fā)布盈利的財(cái)報(bào)，反而迎來(lái)跌停，讓投資者集體“關(guān)燈吃面”呢？“螳螂財(cái)經(jīng)”認(rèn)為，除了上述經(jīng)營(yíng)方向上的擔(dān)憂，財(cái)報(bào)中還透露了三處隱憂： 1、經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流暴跌超60% 從掌閱科技財(cái)報(bào)中可以看到，其2020年上半年經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~為6896.59萬(wàn)元，與去年同期的1.80億元相比，下降了61.74%。公司解釋稱，主要系經(jīng)營(yíng)性應(yīng)收項(xiàng)目增長(zhǎng)所致。 掌閱科技作為一個(gè)內(nèi)容生產(chǎn)者，其實(shí)是有非常充裕的現(xiàn)金流的。因?yàn)樵谥Ц抖耍髡叩母宄晔怯休^長(zhǎng)的支付周期的。一位在掌閱科技創(chuàng)作過(guò)小說(shuō)的“螳螂財(cái)經(jīng)”的讀者反饋，他的稿酬支付周期是半年。 從應(yīng)付賬款數(shù)額也能反映這個(gè)情況：掌閱科技的應(yīng)付賬款和合同負(fù)債金額合計(jì)高達(dá)6.05億，比起營(yíng)業(yè)成本5.37億還要高。可見(jiàn)其免費(fèi)使用資金的能力極強(qiáng)。  從報(bào)表數(shù)字來(lái)看，其收到的與經(jīng)營(yíng)活動(dòng)的現(xiàn)金從去年同期的7922萬(wàn)降低至1345萬(wàn)，支付的與經(jīng)營(yíng)活動(dòng)的現(xiàn)金從去年同期的1.96億增加至2.72億，是其現(xiàn)金流降低的主要原因。可見(jiàn)疫情對(duì)于其上下游端還是有一定的影響。 2、非公開(kāi)發(fā)行受阻，引發(fā)市場(chǎng)焦慮 掌閱科技的財(cái)報(bào)披露了一項(xiàng)重大關(guān)聯(lián)交易，其2020年3月17日引進(jìn)百度做戰(zhàn)略投資者時(shí)，曾經(jīng)申請(qǐng)非公開(kāi)發(fā)行股票，但在8月20日，這項(xiàng)非公開(kāi)發(fā)行股票的議案被撤回了，掌閱科技稱其將重新申報(bào)。 增發(fā)股票對(duì)于一家公司來(lái)說(shuō)是利好，說(shuō)明公司本身和投資者均看好公司未來(lái)前景。歷時(shí)半年的申請(qǐng)，本應(yīng)將利好兌現(xiàn)，卻突然宣布有變，要重新申請(qǐng)。盡管掌閱科技認(rèn)為不會(huì)對(duì)公司正常經(jīng)營(yíng)和持續(xù)穩(wěn)定發(fā)展有影響，但投資者表示疑慮也是情理之中的。 3、大股東減持，限售解禁在即 在掌閱科技目前十大股東中，有三大股東在報(bào)告期內(nèi)減持了股份，其中前兩位是投資公司減持，尚屬正常，值得注意的是掌閱科技的員工持股減持了一半，從700萬(wàn)股降至了350.2萬(wàn)股，減持比例接近50%。  而到了9月21日，掌閱最大的兩個(gè)股東，擁有1.22億股的張凌云和擁有1.16億股的成湘均，都將到解禁時(shí)間，這兩位股東合計(jì)持有掌閱59.32%的股份。如果到時(shí)候這兩位大股東套現(xiàn)或者部分套現(xiàn)，都將對(duì)掌閱科技造成巨大的沖擊。 03 總結(jié) 掌閱科技2017年9月21日的發(fā)行價(jià)僅4.05元，初次上市價(jià)格為5.54元。按照目前近30元的股價(jià)來(lái)看，3年6倍漲幅算是一支回報(bào)不錯(cuò)的股票。但我們不得不意識(shí)到，掌閱科技從2018年下半年到2020年初這段時(shí)間，股價(jià)一直維持在較低的價(jià)位，啟動(dòng)上漲是受今年3月百度戰(zhàn)略投資的刺激。  現(xiàn)如今投資者信心不穩(wěn)，掌閱科技在短期需要增強(qiáng)投資者信心，而長(zhǎng)期則要尋找突破方向。 互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)瞬息萬(wàn)變，后浪們奔涌向前，而前浪們只能拼了老命。 |
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