此次收購案，令一度沉寂的CVC重新回到中國同行的視野。這家歐洲老牌PE豪門，曾在中國“一挫再挫”。

作者 | 翟華镕

報道 | 投資界PEdaily

投資界2月27日消息，CVC Capital Partners(簡稱“CVC”)與創夢天地正在進行深入談判，準備聯手以14億美元(折合人民幣98億元)收購另一家在港交所上市的游戲公司樂游科技。

據創夢天地計劃，收購樂游科技之后，該公司將持有合并公司的多數股權;CVC將持有“相當一部分少數股權”，潛在買家將保留樂游科技最受歡迎的作品，包括免費射擊類網游《星際戰甲》，并考慮出售一些正在開發的游戲和實體工作室，以幫助資助此次收購。

此次收購案，令一度沉寂的CVC重新回到中國同行的視野。這家歐洲老牌PE豪門，曾在中國“一挫再挫”。從珠海中富到俏江南，再到大娘水餃，CVC的中國投資生涯，令人大跌眼鏡。每一個案例，幾乎都是值得載入中國創投史的“血淋淋”教訓。

CVC聯手創夢天地

密謀一筆98億元的收購

能吸引如此多知名機構的爭相競購，樂游科技有何來頭?

樂游前身為森寶集團，主營家禽業務，2011年在香港上市。由于受2013年禽流感沖擊，2015年1月公司開始積極轉型，剝離家禽業務，并更名為樂游科技，之后也因此有了“養雞場”的別稱。

轉型后的樂游科技向游戲進攻，2015年與完美聯合收購的《星際戰甲》迅速發展成為公司的拳頭產品，截至2019年6月，《星際戰甲》全球注冊用戶數已突破5300萬，超過2018年的4180萬。2019年上半年，《星際戰甲》月活躍用戶和同時在線人數分別同比增長9.7%和9.6%，收入同比增長為1.4%。

隨后的樂游科技在一系列全球頂級IP資源的追捧下，推出游戲《指環王》、《文明在線》、《變形金剛》等，一路高更猛進，股價更是實現16%的上漲。僅2019年上半年，樂游科技實現收入高達1.06億美元，折合人民幣約7.46億元。

自2019年下半年開始，樂游科技積極聯系潛在投資者，坊間傳聞的潛在投資方包括騰訊、網易、趣加、高盛等知名巨頭及投資機構。2019年11月，貝恩資本、CVC和KKR等機構正已經入選第二輪投標，正與投行討論融資選項。

CVC的加入，讓創夢天地看到了機會。創夢天地一直希望獲得一位資金雄厚的合作伙伴來完成收購交易。此前，創夢天地曾與樂游科技控股股東郁國詳及其全資擁有公司港新、奇新簽訂諒解備忘錄，樂游科技后來也證實，確實曾經授予一名神秘的購買方21天獨占期，涉及股份比例為69.2%。

2019年12月6日，創夢天地正在與樂游科技進行獨家談判，擬以14億美元(折合人民幣98億元)的價格收購樂游科技部分股份。隨后創夢天地發公告公開收購細節，擬收購樂游科技69.21%的股份。發布公告當天，創夢天地和樂游科技均進入短暫停牌，并于12月10日起復牌交易。復牌后的樂游科技市值由78億港元漲為80億港元，僅一天的市值就漲了2億港元。

CVC再試水

這家PE豪門的中國往事不堪回首

對于VC/PE圈而言，此次收購案的操盤手之一——CVC更為值得關注。作為全球五大私募股權投資基金之一，CVC是不折不扣的歐洲PE豪門”，目前執掌超800億美元的資產，家底可謂豐厚。

真正在中國內地投資，大概是在CVC進入亞洲市場10年后(2008年)。這一年，CVC成立了北京辦事處。其管理的第三期亞洲基金(規模約40億美元)開始投資了大娘水餃和啟德教育等。在過去的時間里，這家PE巨頭在中國也有過輝煌的時期，比如其被投企業中金天醫藥、萬全藥業和千百度等早已上市。

在CVC的內部有一個投資回報標準，年化收益率不低于25%。為了保證穩定的回報，CVC大中華區掌門人、“紅籌之父”梁伯韜曾表示，在亞洲市場，投資一定要分散，因為新興市場波動大，變化快。然而，凌厲的投資作風并沒有令CVC收獲豐厚的回報，反而一次又一次地陷入泥潭中。

2007年10月，CVC資本斥16.5億元重金收購珠海中富，清理前管理團隊，導致一系列管理不善和資金壓力，2013年更是虧損超10億，無奈只能倉皇退出。出師不利并沒有令CVC退卻，后來投資俏江南，則真正令CVC在中國“聲名遠揚”。

2017年3月，前俏江南“少東家”汪小菲公開炮轟CVC，稱“自從2014年張蘭董事長和公司幾位創始高管退出董事會，公司管理全權由香港著名資本CVC接手，公司業績直線下滑，管理漏洞頻出。在與境外資本的博弈中，創始股東離場，而最后受傷害的是一個創立了16年的本土品牌。”

歷史總是驚人的相似。被CVC投資的大娘水餃，也是步了俏江南的后塵，這筆投資最終還是鬧得不歡而散，狼狽收場。

這幾年，CVC在中國市場幾近銷聲匿跡。上一只針對中國市場的基金，還是在2014年完成募集的亞太基金IV。迄今為止，CVC在全球共完成了數百個公司收購項目，但近三年來，CVC在大中華市場已經鮮少有投資案例公布了。